格林美7月25日晚間（jiān）公告，控（kòng）股子（zǐ）公司江西格（gé）林循（xún）環產業（yè）股份有限公司（下稱“格（gé）林循環”）首次公開發行股（gǔ）票並在創業板上市申請（qǐng），獲深（shēn）交所（suǒ）受理。

招股書顯示，格林循（xún）環擬（nǐ）募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非（fēi）補貼（tiē）類”電（diàn）子電器項目、年循環再生（shēng）10萬噸改性塑料智能製造（zào）項目、高分子材料循環利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目。

早在去（qù）年，格林美（měi）已經啟（qǐ）動了拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集團有限公司、樂清德匯（huì）等十餘家戰略投資者合計向江西格（gé）林美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公（gōng）司部分股份。

7月26日，格林美相關人士（shì）告訴（sù）時代（dài）財經，“分（fèn）拆上市後（hòu），格林美與格林循環的主營業務不會出現重疊，同時格林美的財報表現也會得到進一步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主營業（yè）務變為動力電（diàn）池材料製造與廢舊電池（chí）回收等新能源業務，而格林循環（huán）的主營業務（wù）為（wéi）電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務。

格林循環獲得了母公司格林美剝離出來的廢棄電（diàn）子（zǐ）電（diàn）器業務，但也麵臨著與同行一樣依賴政策基金補貼的難（nán）題。

行業基金補貼難到賬

格（gé）林循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主（zhǔ）營業務收入的75.67%。招（zhāo）股書中，格林循環稱，廢家電拆解業（yè）務的毛利率（lǜ）甚至高於家電（diàn）製造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢（fèi）棄物拆解公司電子廢棄物拆解業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的應（yīng）收款項。而這些應收賬款絕大（dà）多數（shù）都有一個共同的來（lái）源：由國家下發的廢棄電器電子產品處理基金補貼。

2012年7月1日，國務院出台《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空（kōng）調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸製度（dù）。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者和（hé）進口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征（zhēng）收來的基金用於廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體由生態環境部審核，財政部支（zhī）付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現在（zài）消（xiāo）費者的支出中。簡單來（lái）說，普通消費者在購（gòu）買上述“四機一腦”時花（huā）的錢，都（dōu）有一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前合計有（yǒu）五批共109家廢舊電器、電子拆解企業進入基金補貼名單，自2016年後不再有新企業進入名單，行業格局已經基本穩定。

但對於這109家（jiā）企業來說，每年的補貼往往要（yào）等到兩三年後才能到手。以格林循環為例，截至2021年（nián）3月，公司最近獲（huò）得的一筆基金補貼款（kuǎn），其實（shí）對（duì）應的是2017年第二季度。

漫長的基金補貼到款時（shí）間，也導（dǎo）致格林循環流動資產中（zhōng）應（yīng）收賬款（kuǎn）占比（bǐ）極大，2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億元為應收基金（jīn）補貼，應收基金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電（diàn）器電子（zǐ）業的常態。

行業龍頭中再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收基（jī）金補貼為（wéi）43.77億元，占比81.83%。

而行（háng）業另一家公司——華新（xīn）綠源環保（bǎo）股份有限公司（sī）（下稱“華新環保”），根據（jù）其年報和回（huí）複函，公司2020年流動（dòng）資產6.85億元，應收基金補貼為4.39億元，占比（bǐ）64.09%。

基金補貼是否存在無（wú）法到賬的風險？7月（yuè）26日，一（yī）不願具（jù）名的行業內部人士對時代財經表示（shì），並不擔心，“雖然搞不清楚為什麽基金補（bǔ）貼發放這麽慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板的華新環（huán）保，3月30日在（zài）致深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款（kuǎn）審核和撥（bō）付流（liú）程較長，企業取得（dé）基金（jīn）補貼的時間較長，回款較慢，但是預計公司（sī）未來（lái）不存在無法（fǎ）收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大化

對於上市公（gōng）司（sī）而言，分拆上市的根本目的都（dōu）是從母公司價（jià）值能否（fǒu）得（dé）到（dào）提高，以及價（jià）值（zhí）提（tí）高的幅度（dù）出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士坦言，由於廢棄（qì）電器電子產品處理基金補貼到賬較慢，將（jiāng）相關業務分拆上市有利於改善母（mǔ）公司格林美的（de）財報表現，而分拆出去的格林循環可以通過（guò）外部（bù）融資獲得新的（de）“造血”能（néng）力。

據格林美（měi）年報顯示，其2020年底應收帳款為25.46億元，而格林循（xún）環IPO招股（gǔ）書披露2020年底應（yīng）收基（jī）金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年，未（wèi）到賬的廢棄電器電子產品處理（lǐ）基金（jīn）補貼已經占到了母公（gōng）司格林美應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的營收僅占格林美同期總營收的9.02%。

如何解（jiě）決過度依賴政策補貼的行業通（tōng）病（bìng），格林循環在募集資金的擬投（tóu）資項目上也有所體現——募資項目之一是建設年拆解15萬噸報廢“非（fēi）補貼（tiē）類（lèi）”電子電器項目。

上述格林美相關人（rén）士告訴時代財經，預計募資項目（mù）完成後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到主營業務營收的30%以內，進一步降低對於基金補貼的依賴。

時（shí）代（dài）財經注意（yì）到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品處理目（mù）錄（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎（chǔ）上增加了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器、打印機、複印機（jī）、傳真機、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚未出台對（duì）新增9類的（de）補貼標準。

對於想要獨自（zì）衝擊創業板的格林循環來說，必須要證明的是，離開了（le）母（mǔ）公司依然可以持續（xù）盈利。在行（háng）業基金補貼總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼（tiē）類”業務或許是一種選擇。